年入100亿压缩机龙头IPO！1.66亿诉讼案未决，应收账款质量恶化

2026年7月3日沈鼓集团股份有限公司将在上交所主板接受IPO上市委审核这是沈鼓集团第二次冲击资本市场。沈鼓集团早在2014年就首次提交IPO申报稿本次上市申请于2025年12月25日获上交所正式受理。【摩斯IPO】研究沈鼓集团整体经营表现稳步抬升但2026年一季度营收仅增长0.89%增速已明显放缓。业务结构上装备制造板块营收占比升至81.67%其中离心压缩机贡献超六成收入。公司应收账款余额虽降至44.10亿元但逾期占比从52.82%攀升至61.41%且3年以上长账龄应收占比大幅上升回款质量恶化。同时客户集中度逐年走高至40.96%对前五大客户依赖加深。并且公司资产负债率虽降至78.54%但仍处高位主要源于合同负债达117.74亿元若项目停滞将直接冲击业绩。诉讼与合规方面公司涉及5项重大未决诉讼其中最高法判赔1.66亿元的技术秘密案尚在执行中另一起设备纠纷发回重审并已计提预计负债1187.92万元上交所已就损失计提充分性展开问询子公司喀什气体因安全评价未批先建被罚10万元虽金额较小但对内控有效性的质疑被放大。本次IPO拟募资21.34亿元其中8.21亿元用于储能压缩机产能扩建但公司账面现金流持续净流入、造血能力稳健募资必要性值得审视。01 营收增速放缓应收账款回款质量恶化作为国内通用机械领域战略支柱型龙头企业沈鼓集团是可自主设计制造大型复杂压缩机、高端核主泵的厂商。公司主营离心压缩机、往复压缩机、各类核泵产品其中离心压缩机以大型重载离心压缩机为主往复压缩机以工艺流程用往复压缩机为主核泵以核主泵、核二级、核三级和常规岛用泵为主。依据弗若斯特沙利文《全球及中国压缩机行业独立市场研究报告》2024年沈鼓集团大型重载离心压缩机、工艺流程往复压缩机国内销售额市场份额均排名第一。依据弗若斯特沙利文《中国核泵市场研究报告》截至2024年末沈鼓集团三代核电机组核主泵累计订单量国内第二其中屏蔽主泵累计订单36台国内市场占比69.2%位居行业首位。从经营财务数据来看2023-2025年沈鼓集团营收分别为82.06亿元、93.09亿元、101.22亿元净利润分别为4.38亿元、5.76亿元、8.82亿元营收、净利润连续三年稳步抬升经营活动现金流净额则呈波动态势2023年为15.96亿元、2024年回落至12.23亿元2025年回升至16.41亿元。2026年一季度沈鼓集团营收21.04亿元同比仅增长0.89%增速较2025年明显放缓。沈鼓集团存在业绩下滑风险沈鼓集团所处下游能源化工领域均属于资本密集型行业项目建设周期较长季度经营业绩容易出现波动行业本身具备强周期特征经营表现受宏观经济、能源产业政策、地缘政治、大宗商品价格波动、固定资产投资节奏多重因素影响。沈鼓集团业务结构以装备制造为核心板块营收由64.42亿元增至82.11亿元营收占比自79.26%提升至81.67%其中离心压缩机作为第一大单品营收从50.94亿元增至61.87亿元营收占比稳定超60%。核泵及其他泵类营收持续高速增长占比由7.43%升至10.75%往复压缩机营收先升后降。工业服务板块营收由12.98亿元增至16.36亿元营收占比稳定在15%-16%以配件业务为核心服务业务占比小幅提升。其他业务持续收缩营收从3.88亿元降至2.06亿元占比由4.77%下滑至2.05%板块内其他透平机械营收持续下滑仅气体业务小幅增长、占比极低。在营收利润稳步增长的表象之下沈鼓集团存在应收账款回收风险。2023-2025年末公司应收账款余额分别为42.03亿元、47.50亿元、44.10亿元账面价值对应33.31亿元、38.02亿元、33.62亿元占流动资产比例16.49%、16.88%、13.92%。沈鼓集团账龄结构层面呈现持续恶化态势1年以内应收金额从19.83亿元降至17.02亿元占比由47.18%下滑至38.59%1-2年账龄占比维持25%-26%2-3年占比从13.78%升至16.98%3-4年应收由1.34亿元增至4.46亿元占比从2.81%飙升至10.12%4-5年占比小幅上行5年以上占比8.52%回落至6.94%。沈鼓集团各期末逾期应收账款分别为22.20亿元、25.56亿元、27.08亿元占应收余额比例52.82%、53.80%、61.41%逾期规模与占比逐年扩大。2025年度沈鼓集团不断加强应收账款管理回款增长推动应收账款账面余额下降但3年以上应收账款占比升高回款风险同步增加坏账准备计提金额对应提升。盈利水平方面沈鼓集团持续改善三年综合毛利率从21.89%上涨至26.08%工业服务板块毛利率常年超33%2024年达41.44%、2025年回落至38.13%配件业务毛利率长期高于35%是该板块高毛利的核心支撑服务业务毛利率也持续提升。装备制造板块毛利率由19.97%升至23.90%离心压缩机毛利率从22.15%升至25.48%往复压缩机毛利率较2023年大幅提升后小幅波动核泵及其他泵类毛利率自8.53%提升至14.99%。其他业务毛利率波动明显2024年下滑、2025年大幅回升气体业务毛利率由4.78%增至31.20%其他透平机械毛利率起伏不定。客户、供应链以及研发投入情况同样值得关注报告期沈鼓集团前五名客户销售收入占主营业务收入比例依次为29.74%、37.62%、40.96%客户集中度逐年走高。沈鼓集团前五名供应商采购额占原材料采购总额比例分别为32.64%、32.61%、26.60%上游采购集中度持续下降。公司销售费用三年分别为3.68亿元、4.27亿元、4.28亿元营收占比对应4.49%、4.59%、4.22%研发费用分别为3.39亿元、4.01亿元、4.22亿元营收占比对应4.13%、4.31%、4.17%研发投入始终维持高位。02 存在重大诉讼风险资产负债率高沈鼓集团由沈阳市铁西区国资体系实控铁西区国资公司持有沈鼓集团43.07%股份沈阳市铁西区国资局为沈鼓集团实际控制人。沈鼓集团IPO审核中诉讼风险与子公司合规问题成为监管重点关注事项。截至2025年12月31日公司及子公司涉及5项标的金额超过3000万元的重大未决诉讼或仲裁。其中一起技术秘密及计算机软件著作权诉讼已获最高人民法院终审判决被告需赔偿1.66亿元目前案件处于执行阶段。另一起子公司沈阳透平与安庆泰发公司的设备质量纠纷一审判决其与另一被告共同赔偿经济损失1179.17万元及案件受理费8.75万元沈阳透平上诉后二审裁定发回重审公司已据此计提预计负债1187.92万元。上交所在问询函中已要求公司补充说明未决诉讼具体情况及损失计提的充分性。合规方面子公司喀什气体因未进行安全预评价即开工建设、安全设施设计未经批准等违规行为受到10万元行政处罚。尽管罚款金额相对较小但在IPO审核语境下其对内控有效性的潜在影响被显著放大。此外沈鼓集团还存在高资产负债率风险2023至2025年沈鼓集团资产负债率分别为81.40%、80.13%、78.54%虽逐年下降但仍高于同业可比公司高负债主要源于大额合同负债各期末合同负债97.62亿元、115.81亿元、117.74亿元占流动负债比例53.70%、57.34%、55.78%。随着业务规模扩张沈鼓集团合同负债规模持续增加若未来客户需求变化、项目取消或其他客观因素导致项目停滞、终止合同负债无法及时转化为收入会直接对沈鼓集团经营业绩、财务状况形成不利影响。沈鼓集团本次IPO计划募集资金21.34亿元其中8.21亿元将投入绿色高效重大技术装备产业化建设项目旨在新增大型储能压缩机产能。从招股书披露的财务表现看报告期内公司经营活动现金流量净额持续为正2023至2025年各期分别为15.96亿元、12.23亿元和16.41亿元整体现金流状况较为稳健。在此背景下公司是否确有必要通过股权融资来满足上述项目资金需求其募资合理性或值得市场进一步审视。来源/摩斯IPOMorseIPO