【智谱频繁融资情况】短短两个月智谱融资约707亿港元。频繁融资的背后是智谱成长的烦恼。虽然上半年营收在增长但公司仍处于长期亏损大模型研发与算力的“账单”还在走高。与此同时竞争对手不断进化智谱在资本市场上的“稀缺性”已大不如前。累计融资755亿港元智谱有多缺钱 “大模型第一股”智谱在深夜发布了一则重磅消息它又融资了。【最新一轮融资详情】9月13日“大模型第一股”智谱发布公告完成约50亿美元约合393亿港元融资包括约20亿美元股份配售及约30亿美元可转债发行。其中股份配售方面智谱将按每股714港元的价格配售最多2196.5万股H股较公告前收盘价793港元折让约9.96%。公司表示这次融资的所有款项将主要用于下一代GLM模型研发、完全自训练体系构建及相关算力基础设施建设。【融资后股价表现】消息发布后9月14日智谱开盘股价迎来大跌后持续维持低位收盘跌超9%股价报721港元市值缩水至3357亿港元。在过去的一段时间里智谱的股价经历了一轮过山车。今年6月22日智谱股价触顶2980港元的高位市值超1.33万亿港元。但这之后市场走势开始转向叠加7月初首批基石投资者2568万股解禁智谱股价已持续承压。如果从2980港元的历史高点算起股价回撤已超75%其中仅9月以来智谱股价回撤幅度已达39%。【融资节奏与市场反应】智谱对资金的渴求显而易见资本市场也用脚作出了投票。毕竟在7月13日智谱刚完成了一轮新股配股融资313.75亿港元也就是说算上此次融资的393亿港元智谱在短短两个月就融了约707亿港元。再加上今年1月港股上市时的募资智谱在短短9个月内已经完成了三轮超大规模的募资累计融资金额已超755亿港元。这样密集的资本扩张节奏在港股市场上并不多见。但现在仅仅距离上轮募资只过去了两个月智谱又缺钱了这实在令市场大跌眼镜投资者对此的看法各有不同。有人表示大模型就是件“烧钱”的事情不断补充资金弹药是正常的。也有投资者表示了担忧“它已经多次融资了而且价格一次比一次低。”【频繁融资原因】智谱为什么频繁融资一个原因是它花钱的速度实在是太快了。智谱此前IPO的募集资金在不到8个月时间内已经基本用完。根据公司的公告1月全球发售净募集的48.96亿港元至今年8月底已根据拟定用途“悉数动用”。公司首次配售所得款项截至8月底已动用约34.92%。这意味着7月13日完成交割的313.75亿港元配售款在短短50天内就花了将近110亿港元。此前的配售公告中智谱曾表示预计这笔款项将在2027年底之前用完。但按照这个花钱速度这笔资金估计也就只能支撑到明年上半年。对此智谱表示“随着业务进展及发展加快原有募资计划下的资金使用节奏相应提速”。因此尽管公司的账面上仍有204.20亿港元未动用现金储备它还是再次出手融资了。【资金使用规划】对于这笔钱该怎么花智谱进行了规划约60%用于下一代GLM基础模型及“完全自训练Fully Self Training”体系的研发以及大规模训练、生产推理、算力资源及相关技术基础设施的部署与升级这是这笔融资投入的大头。此外还有约25%用于优化资本结构、补充日常营运资金及其他一般企业用途约15%用于业务拓展、战略投资及潜在并购包括对与AI技术具有互补性的公司或资产进行少数股权投资或控股收购。【成长烦恼与市场竞争】这一切的背后是智谱成长的烦恼。尽管公司今年上半年营收增长但仍处于长期亏损状态大模型的研发和算力“账单”还在不断走高。与此同时随着竞争对手不断进化智谱在资本市场上的“稀缺性”已大不如前。大模型公司还在“烧钱换增长”但它们肩上的竞争压力已经更重了。【智谱在市场的其他动作】除了在资本市场上面临压力近半个月智谱已连续多次搅动大模型市场的行情。9月2日智谱正式入驻天猫平台开了家官方旗舰店其中上架的唯一商品是四种不同价位的Token套餐用户可以像日常买视频会员一样下单购买AI算力。8月中旬一款名为Ox Alpha的匿名模型爆火它面向编程与智能体任务支持百万级上下文和多模态输入被不少网友戏称为“牛来”。8月26日智谱认领了这款模型。第二天公司股价应声大涨将近13%。【面临困境与期待】频繁动作背后智谱也有焦虑和期待它需要再一次“牛来”的机会。3个月前它还站在万亿港元市值的山巅。3个月后股价已回撤75%。之前市场对智谱的看好源于它是港股市场上稀缺的大模型公司标的也和它的技术叙事息息相关。今年以来它频频将自己的发展路线和头部AI公司Anthropic对标加强模型编程Coding能力推出技术能力领先的旗舰模型并主打开源模式和头部公司的闭源形成了鲜明对比也引发了市场对国产大模型突围的期待。但智谱的这条路线正被自己的同行们所复制。之前月之暗面的 Kimi K3就把GLM - 5.2从Arena AI前端开发榜上第一的位置拉了下来。DeepSeek 、月之暗面也都先后传出了筹备上市的消息。当国内的竞争对手迅猛进化智谱因为“技术稀缺性”带来的资本溢价正被快速稀释。【商业化造血能力拷问】大模型行业的竞争已经进入对商业化造血能力的拷问。尤其是智谱这样的“第一股”必然要接受市场更为严格的审视。智谱不久前交出的2026年上半年财报成绩单显示公司实现营收9.54亿元同比增长399.7%毛利2.52亿元同比增长163.7%净亏损20.72亿元同比收窄12.1%。其中最引人注目的是智谱收入结构的改变。今年上半年开放平台及API业务收入为8.25亿元同比增长2736%在总收入中的占比也从去年底的26.3%一口气提升到了86.5%本地化部署类收入占比则压缩到了只有13.5%。此前智谱主要为机构客户提供模型的本地化部署交易多是一次性授权、项目制交付。但现在它开始把API做成主要收入来源了。智谱方面解释说这次营收结构的变化“本质是模型能力跃迁之后必然发生的事”。以前模型能力不够强客户买的是交付服务现在模型能力能够独立跑通整个工程项目了特别是Coding能力越来越强用户按任务调用模型就会带来持续收入。智谱的年化经常性收入ARR在8月已经突破16亿美元比7月上旬的10亿美元增长了60%。智谱管理层把这套商业路径总结为“卖模型—卖调用—卖订阅—卖端到端任务结果”。智谱董事长刘德兵在业绩会上就表示今年上半年智谱的关键词就是“能力兑现”。【面临的问题与成本情况】虽然智谱的API订阅开始产生收入但距离“卖任务结果”仍有很长一段路要走。此外智谱还面临一个问题API做大收入规模的同时能否转化为利润尤其智谱目前还处于亏损状态。虽然净亏损呈现收窄但剔除股权激励等项目后经调整净亏损为19.64亿元同比还扩大了12.1%。智谱的毛利率也从去年同期的50%大幅度下降到上半年的26.4%。成本高企仍然是智谱亏损的主要原因。上半年智谱的研发开支达到21.31亿元是同期收入的两倍销售成本方面智谱的预付计算服务费和其他款项从去年年底的1.16亿元上涨到了12.44亿元计算服务费应付款也从7.27亿元涨到了14.27亿元。因为算力的压力智谱的编程订阅产品Coding Plan在今年年初起就进行了限售。在财报会上智谱透露直到8月算力得到改善它才重新放开。今年市场还传出消息称智谱已正式完成对国产AI异构算力软件公司中科加禾的收购并已落地1GW级国产AI算力数据中心建设。桩桩件件都要花钱。【尴尬局面与破局需求】总体而言这正是智谱的尴尬局面尽管收入和毛利都在增长但是它的经调整净亏损却在同比提高。为了提振市场预期和继续发展智谱需要拿出新的破局思路来。
